券商观点|银行2023投资策略：经济有望整体性好转 银行估值迎来整体性提升 世界快看

1月4日，财通证券（601108）发布一篇银行行业的研究报告，报告指出，经济有望整体性好转，银行估值迎来整体性提升。

报告具体内容如下：

一、从过往周期看银行股行情：宏观经济、政策和银行基本面

【资料图】

宏观经济(预期)向好、政策平稳宽松、银行基本面向好是银行行情的主要驱动因素。考虑当前经济环境整体和过往经济高速增长的周期有差异，我们选取2018年来的时间周期，复盘银行股三轮行情。总结看，驱动银行行情的主要因素有：1)宏观经济面：宏观经济(预期)向好是银行股行情的最主要驱动因素。2)政策面：宽货币政策提供充裕流动性，稳基建等积极财政政策提供宽信用需求，宽货币宽信用齐发力是重要驱动因素。3)银行基本面：银行股业绩超预期是银行板块加速上行的催化剂。

二、当前推动板块驱动因素的四重底部叠加，银行股行情启动万事俱备

一重底：宏观经济预期“触底”。2022年以来疫情下的宏观经济增速放缓是压制银行股估值的主要因素。疫情下非金融企业部门和居民部门呈现被动或者主动性的缩表，一方面企业端预期偏弱、信心不足带来投资扩产意愿低迷；另一方面在房地产市场低迷、疫情冲击之下居民谨慎性动机增强，2022年以来居民部门杠杆率持续波动回落。11月以来疫情防控呈现积极信号，促进2023年宏观经济增长的正向变量逐步积累，可以对2023年经济增长保持相对乐观，预计2023年宏观经济增速或能回升至5%左右。

二重底：政策底部信号已现，2023宽信用可期。财政继续发力托底经济，各项提振政策密集出台，推动2023年宽信用进程持续推进。我们认为，2023年社融总量和结构会呈现“双优”，一方面在政府债和人民币信贷的支撑下，预计2023年社融新增36.2万亿，同比增10.4%，结构方面，预计上半年政府融资仍较强，23年下半年社融主线将逐步切换至私人部门融资，尤其企业、居民信用回升。企业部门是经济逐步回暖后修复斜率最大的主体，而在房企融资信用环境不断向好重塑下，预计到2023年下半年地产销售或出现系统性改暖，直接带动居民中长期信贷好转。消费端随着生产生活秩序和居民收入逐步恢复，2023年社零总额增长有望带动居民短贷超预期增长。

三重底：银行基本面继续保持稳健。1、规模：稳增长政策支持下预计商业银行2023年信贷投放力度不弱于2022年，预计信贷同比增9.2%。2、息差：仍有下行压力、但下行幅度较2022年会有收敛，其中资产端仍是拖累净息差的主要因素。预计Q1重定价影响下上市银行息差降幅3bp，后续净息差和营收降幅将缩窄，全年受重定价影响下行幅度在8bp。另一方面，负债端存款利率下调支撑23年净息差，正向支撑息差2bp。3、资产质量：2022年银行资产质量是账面和预期的背离，2023年银行资产质量则是账面和预期的共振，我们预计银行2023年各项资产质量指标仍会保持平稳。我们测算银行业表内对公总涉房风险敞口预计17万亿、表外5.3万亿，占比呈现收缩趋势，2023年房地产行业表内不良率可能还会走高，但更多是商业银行风险偏好和处置节奏的问题，实质面临风险并不高，未来风险化解是时间换空间的过程。地方融资平台方面，只要经济回归合理增长，城投融资监管不一次性放松，城投债务问题会通过长期经济结构的转型持续化解。4、预计全年营收向好。我们预计上市银行营收增速2023E同比增5%；净利润全年增速水平在7.06%，较2022年小幅提升0.1pct。季度节奏前低后高，预计1Q是营收和息差低点，随后保持逐季向上。拨备仍有释放利润的空间，保持利润稳定增长。

四重底：银行股估值在历史低位。资金持仓银行股仅2.8%，板块PB(LF)仅为0.53，皆处于历史低位，估值安全边际高。银行配置价值凸显。银行股息率已经到较高区间，多数在5%，H股国有行股息率已经上行到9%。“中国特色估值体系”下银行股估值体系有望重估。

三、个股存在分化，看好两条选股主线

受益于地产风险修复、消费复苏的银行估值回暖。地产风险的暴露叠加疫情影响下的居民端风险走高推动银行2022年信用成本增加，同时信用扩张受阻下银行有效信贷需求偏弱，全国性银行基本面和估值均面临下行压力。22年下半年以来随保交楼推进和地产政策松绑，优质银行的资产质量不良生成拐点已经出现，叠加当前疫情防控政策优化推动居民信心回暖，预计零售占比高的全国性银行2023年有望受益居民信用复苏，实现基本面和估值的双重修复。

优质区域性银行个股alpha依旧凸显。受益于地区经济发达吸引增量资金和属地优势，优质区域性银行在基建、制造业和零售客群支撑规模扩张，资产端收益稳定净息差，资产质量更优三重保障下具备更确定的营收增长性。

四、投资建议：板块迎来多重催化，看好2023年银行表现

地产和消费复苏下，受益居民信用回暖的银行，建议关注邮储银行（601658）(有零售资源禀赋，财富管理体系稳步建设，营收增速在国有行中排名前列)，同时关注股份行阶段性估值修复机会。截止12月30日，邮储银行对应2023EPB在0.56X，历史估值分位处于8%。

营收增长确定性较强的城农商行，建议关注宁波银行（002142）(23年营收同比近20%、拨备覆盖率520%+，业绩高增确定性强)、江苏银行（600919）(区域优质、制造业贷款有竞争力，资产质量优异拨备有释放利润空间)、苏州银行（002966）(规模2025年翻番支撑营收高增15%+)、成都银行（601838）(盈利动能有望保持强劲)、常熟银行（601128）(营收保持双位数增长优于同业，经营贷有望受益消费回暖带动业绩回升)，截止12月30日，宁波、江苏、苏州、成都、常熟的2023EPB分别为1.23X、0.55X、0.65X、0.86X、0.85X，历史估值分位分别处于36%、19%、45%、65%、7%。

风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。

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标签： 宏观经济 资产质量 邮储银行